5 月 4 日，现已 94 岁乐龄的巴菲特晓谕年末交棒，迎来历久束缚的掌声。地球的另一边，正好丁壮的"中国巴菲特"但斌却稍显孤苦。

在举行这届鼓吹会的前一个交易日，伯克希尔市值创下历史新高。在会上，巴菲特对库克不惜赞颂，默示"库克为伯克希尔赚的钱，比我为伯克希尔哈撒韦赚的还多"。但内容上，2024 年底以来，伯克希尔对苹果的大幅减持，使得一季度账上现款和短期国债总和把握 3477 亿好意思元，相通也创下历史新高。

与之对比，但斌客岁一举夺下国内百亿私募功绩第一，本年以来东方港湾代表家具马拉松 17 号亏了 22.50%，耗损的平直原因是聘任了与巴菲特相悖的操作——加仓好意思股科技股。

中好意思巴菲特对好意思股科技股不同的见解，映射在投资功绩上形成了两种天壤之隔的效力。但这并不是但斌第一次经历这么的孤苦本领，动作近 20 年长久活跃在一线的私募代表，但斌一直是特有的存在：

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但斌使命很忙碌。自 2009 年 9 月 9 日发布第一条微博到本年被禁言，但斌一共写了 290533 条微博，平均每天 53 条，发的微博里很大一部分是转发别东说念主的赞颂，然后修起一个"玫瑰"的感情。

但斌风评很分手。可爱的东说念主称，"但斌先生暗室不欺的品性，就如他的投资理念一样，明晰而绝对 [ 1 ] 。"不可爱的东说念主称他"但不群"，客岁四季度一边饱读舞英伟达，一边卖出。

但斌水平不踏实。水平高的时候能拿私募冠军，水平差的时候总能看到"但斌反想"的媒体标题。但无可挑剔，往时每次深陷泥潭，但斌总能舒缓无恙地爬出来。

东方港湾于 2004 年设备，2020 年 6 月初度把握百亿，不管是经历功绩回撤、家具清盘、同行质疑、网友嘲讽，到头来但斌依旧是阿谁活在热搜尖端的百亿但斌，与那些在"私募惟有一条命"的吊问里活得防备翼翼的私募雇主们形成激烈的反差。

是以，主不雅私募流星般划过那么多顶流和网红，为什么但斌却有九条命 ?

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时间投资法

汇添富与正心谷首创东说念主林利军曾样貌，和但斌来回的流程，恰是一个冉冉感受到"本领的玫瑰"之好意思的流程。

林利军在汇添富时与共事们询查，时常征引《本领的玫瑰》中的翰墨，"咱们亦然但斌所看重确其时那几颗中国经济‘王冠上的明珠’——茅台、招商银行、万科等企业的长久投资东说念主。咱们极端感德《本领的玫瑰》一书对团队理念的灵验匡助 [ 2 ] 。"

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但斌详细我方的投经验调，只买"变嫌宇宙的公司"和"不被宇宙变嫌的公司"。但这说法有些后验视角，但斌早期投资案例很难归类于两者之中。是以更准确地详细，但斌是"时间投资"，买的是一个时间席卷而来时，最能代表时间的大市值公司。

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2007 年，东方港湾发布第一只基金家具祯祥东方港湾马拉松，其时持仓为茅台、万华、万科、招行、祯祥、华裔城和招商地产。清一色是与阿谁金融地产大时间强关联的上市龙头。

其时但斌援用"鸡笼里的鸡"譬如，解释股市为什么飞腾：如果将 100 只鸡关在一个笼子里，启动的时候一定天地大乱，惟有等打斗所在限度，有故去的、有柔弱的，临了取得均衡的时候，强者才更强。

金融地产是阿谁时间疯牛的中枢燃料，在但斌的语境下，押注时间斗胜的鸡王，约就是得胜了一半。

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在 2007 年的投资笔记里，但斌点评 2003-2006 年招行信用卡破费额每年翻一番，爱之谷商城药怎么样占信用卡 20% 的商场份额，呆账率远低于行业平均，招行是银行里的杰出人物；他也判断在全球房地产鸿沟最大、增长最快、购买力最强的商场里，万科拿地莫得竞争敌手 [ 2 ] 。2019-2021 年，全商场风靡的中枢资产选股法，但斌 2007 年就启动践行。

其后的时间 Beta 里，破费升级时间的茅台、迁移互联网时间的腾讯、新动力时间的宁德时间和特斯拉、AI 时间的英伟达，每一个但斌都未缺席。

但斌淳厚的时间投资法，其实是一种"极端高等"的资管买卖飞轮：押注时间股——微博点评诱骗流量——中国巴菲特——回撤说念歉增多曝光——押注下一个时间股回血。

以 2019 年设备的东方港湾 17 号为例，2022 年把上一轮时间攒的收益跌完后，2023 年收拢 AI 时间快速雄起，如今又在"东稳西荡"叙事下降了且归。

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相通押注 AI 行情，公募基金依靠团队力量打造科技投资共同体，拆出算力、机器东说念主、智驾、利用好几条家具线，但斌则是极致押注好意思股 Mag7，并在 TQQQ 和 FNGU 上了三倍杠杆。看似把捏了"白酒"、"新动力"、" AI "三个时间，到头来收益未几，波动不小，好意思股若连接下降，代表家具则有 5 年收益二次清零的风险。

但这套飞轮能给持有东说念主好像每个大牛股都被但斌挖到的错觉，既合适但斌"本领的玫瑰"的叙事，又秘密了他杀青才能不及的颓势。因为只消下一个时间当面而来，但斌就能依靠新的时间股规复净值。

嘉御成本卫哲最近说，中国资产重估始于港股，港股重估始于破费公司 [ 3 ] 。功绩经历滑铁卢后，但斌连发三条对于泡泡玛特的雪球动态，他看起来又嗅到了下一个时间股。

基金行业的投资宿将往往会被各路东说念主马发问——"你的学习才能跟不上时间的变化，那该若何办？"但这个问题一定不会问但斌，因为他老是靠新时间让我方起死复活。

欠债端信仰

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除了林利军，精英随处的资管行业，很少东说念主能打心底对但斌有很高的评价。

倚天投资叶飞、神农投资陈宇、任泽平都与但斌有过搅扰超卓的涎水仗。幻方前商场总监李橙称但斌卖 A 股买日股的行为是不作念中国的玫瑰，作念日本的樱花。最近李蓓也不悦，谜魂听华药"一直特烦别东说念主把我跟但斌放在全部，才能水温和东说念主品且不说。光是颜值和形体，我都比他强多了好吧。"

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虽然业内许多东说念主随机看得上但斌的投资才能，但大普遍私募都会赞理但斌踏实的欠债端。

据某代销平台数据知道，近一年全商场 12536 只私募基金（有功绩更新）里有 2751 只年化收益粗略 20%，最大回撤小于 15%，如果把本领拉长到 5 年，3157 只基金惟有 41 只合适这个要领。

在国内私募净值波动精深的推行眼前，回血才能天然报复，但更报复的是欠债端科罚，尤其对但斌这么的主动职权科罚东说念主。但斌投资水平上下见仁见智，但不可冷落他出挑的欠债端科罚水平。

比如时常遇到功绩暴跌，出来反想说念歉的总会有但斌。

2021 年 5 月，中枢资产落潮重创但斌重仓的白酒、互联网龙头，甚至新家具回撤 20% 波及预警线，但斌第一本领默示重心加仓跟投这只家具。眼看止不住颓势，7 月但斌发微博自省。

2022 岁首，东方港湾功绩仍未好转，但斌决定净值 1 以下的家具不收科罚费。而后一整天，他的许多同行们收到了来自渠说念和持有东说念主的柔软——"但斌都不收科罚费了，你们什么时候取消？"年底功绩仍未反弹，但斌又一次发微博自省。

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本年，但斌底本 2 月择时减仓了好意思股 70% 的仓位，但苦难的是他很快又买追念了，跟着好意思股泥沙俱下。但斌再一次自省，"这是我处事生涯，最高的一次挑战。"

比较一趟撤就对业务水平保持千里默的传统求生之说念，但斌明确说过，"投资作念的不好一定是因为我的专科才能，而毫不会是因为我的东说念主品。"在这少许上，但斌倒是与好意思国东说念主里不撞南墙不回头的" Baby Buffett "比尔 · 阿克曼，有着不谋而合的掀开天窗说亮话。

功绩作念烂了，净值拉出"三根阳线"可能变嫌投资东说念主的信心，但东说念主品若是被证伪，就米已成炊，失去的就会是资管这门生意。是以靠近无数东说念主嘲讽功绩，但斌该说念歉说念歉该认错认错，可当任泽平也喊出"但不群"的时候，但斌即刻就赐与最历害的抵抗。

除了亏钱时常常反想说念歉，但斌营销时也很懂锚宽解理。

但斌早年投资招行锚定的是汇丰，投资万科锚定的是帕尔迪，就连他我方都要著书立传，锚定巴菲特，贵州茅台，价值投资。巴菲特用一年一场鼓吹大会，一年一次致鼓吹的信来传递价值投资理念，但斌用一天 50 条微博来把这些象征短平快地敲入投资者的心里。

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拿起邓晓峰、陈光明、董承非等主不雅大佬的持仓格调，投资东说念主还得想一想他们最近买了些什么。但一提到但斌的重仓，上了年岁的东说念主轻诺缄默贵州茅台，小一辈的东说念主信手拈来英伟达，哪个不是自带流量的"时间股"？

不是悉数私募雇主都能像但斌一样，分饰投资司理、销售司理与公关司理三种变装。就像悉数东说念主酷好马斯克交流 DOGE 后如何科罚九家公司，东说念主们也会酷好一天发几十条微博且怜爱骑行的但斌，在投资上花了若干心力。

不外，至少当碰到不爱国的公论危急时，但斌展现了其公关水平："磨真金不怕火智商！东方港湾这两年给国度赚了至少十几亿好意思元外汇，这些钱卖出后换回东说念主民币，能促进中国国内破费，茁壮经济，多浅近的理由。"

在资管行业，同行之间总可爱比较各自的功绩孰高孰低，就像这个圈子永远在进行一场又一场的数学磨练，以分数来论强者总归是最自制最客不雅最高效的。

可是，早在 2021 年，中金金钱金钱董事总司理罗钢青总结过，"公募赛说念化，私募 IP 化"是主不雅基金畴昔的终极趋势。但永远莫得若干基金司理，简直答允下场参与一种更像写稿大赛的 IP 化竞争里。

从投资实力上看，但斌远还莫得获取同行的认同与尊重。但 Labubu 最终要的亦然粉丝们的诚恳复购，而不是 Top Toy 的买卖赞颂。

尾声

论投资才能，基于家具触动的历史功绩很难懂释但斌是一个优秀的投资司理；论私募寿命，20 年的跨度以及邻接 5 年保管百亿鸿沟，足以解释但斌是一个运营才能优秀的私募雇主。

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广深地区向来卧虎藏龙，私募业态搅扰超卓。年度第一的座席每年轮替换手，操盘手法也往往是百花皆放。要维系大家们终年的注眼力，并不是一件容易的事。像东方港湾这么好像追念 20 年历史的百亿主不雅私募并未几，尤其排排网百亿私募近半年功绩排行里前十名均为量化私募，大鸿沟主不雅私募的生计环境其实愈发窄小。

换句话说，只若是个东说念主，总归会有阶段性跑输的时候，若何在这种时候和我的欠债端移交，这亦然开私募晨夕要经历的必要压力测试之一。扛往时了，才有契机参与下一个时间，从头找一张我方的门票。

"都是谁在作念但斌的持有东说念主啊？"许多时候，这是同行饭桌上的一句嘲讽；但从生意的角度开拔，这倒是一个课题。

参考贵寓

[ 1 ] 但斌禁言前临了一条微博

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[ 2 ] 本领的玫瑰，但斌

[ 3 ] 港股三姐妹，爆了，投资界

封面起首：shotdeck

作家：沈晖

裁剪：张婕妤

职守裁剪：张婕妤